恒鋒工具:進口替代+海外擴張,發展空間廣闊(東方財富網)

下游需求旺盛+外延并入上優刀具,業績增速較快:

公司2017年上半年實現營業收入1.4億元,同比52.12%,剔除上優刀具實現營業收入1.2億元,同比29.77%;實現歸母凈利潤4,542萬元,同比28.02%,剔除上優刀具實現凈利潤總額4,548萬元,同比28.20%。收入大幅上升的主要原因為:1,公司于2017年3月起將上優刀具納入合并報表,貢獻營業收入2,125萬元;2,下游市場需求旺盛,產品綜合競爭力明顯,市場認可度高。利潤增長的主要原因為收入增長的帶動,利潤增長不及收入增長的原因為公司上半年非同一控制下合并上優刀具,合并報表中上優刀具2017年2月底的庫存商品按公允價值計量并結轉銷售成本,導致其毛利率較低,從而降低了利潤的增幅。

  恒鋒工具與上優刀具協同效應明顯,構建全系列產品綜合服務供應商:上優刀具的滾刀、插齒刀、剃齒刀與恒鋒工具的主要產品拉刀是目前高精度復雜齒輪刀具的典型代表,恒鋒工具完成對上優刀具的收購后,產品系列逐步完善,可以更好的提供全系列產品供應,進而提高整體服務能力。

  國內進口替代+開拓國外市場,前景廣闊:

  目前公司的產品主要銷往中國大陸,占比約為93%,客戶主要集中于汽車、風電、飛機、精密機械等領域,據了解,汽車零部件行業的收入能占到60-70%。并且,公司客戶中不乏像中船重工、南方動力、內蒙一機等軍工類企業,彰顯公司產品品質。同時,國內刀具公司中生產現代高效刀具的企業并不多,根據2014年數據,國內現代高效刀具消費中國產占比約為15%,進口替代空間很大。同時,公司也積極開拓海外市場,2016年公司在美國設立全資子公司,以便為北美客戶提供本土化的售后服務,子公司輻射整個北美地區,北美是世界第二大的汽車市場,空間廣闊。

  投資建議:

  隨著國內外工具行業的發展,現代高效工具需求量逐步增加,但是目前國內的現代高效刀具還主要依賴進口,進口替代空間巨大,恒鋒工具作為國內現代高效工具的龍頭企業,有望受益。并且公司也在積極開拓海外市場。我們預計,恒鋒工具2017年、2018年、2019年的EPS分別為1.10元、1.43元、1.84元,對應PE分別為30.2x、23.1x、17.9x,首次覆蓋給予“推薦”評級。

  風險提示:業務整合風險、下游需求不達預期風險、毛利率下降風險。


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